Кризис на рынке дата-центров: новая мировая бомба замедленного действия?

Растущая армия аналитиков начинает недовольно коситься в сторону долговых обязательств, связанных с искусственным интеллектом и строительством дата-центров — и не без оснований. Оказывается, весь этот праздник высоких технологий строится вовсе не на кристально чистых деньгах гигантов вроде Meta, Google или Amazon. Вместо этого — привычный фокус с хитроумными финансовыми схемами.

Главные инвесторы в новый цифровой оплот — так называемые специальные целевые компании (Special Purpose Vehicles, SPV). Эти SPV берут кредиты под строительство дата-центров, обещая вернуть деньги только тогда, когда будущие клиенты начнут реально платить. Одну и ту же штуку использовала CoreWeave: она запустила несколько отдельных кредитов через SPV, чтобы миллиарды долгов не весели у неё на балансе, а тихо перележивали в изоляции. Так, например, проект на 8,5 миллиарда долларов, связанный с Meta, оформлен как отдельная сделка через SPV.

Похожим образом поступают и все остальные техногиганты. Meta, Google, Amazon, Microsoft и Oracle наторговали уже более чем на 1,65 триллиона долларов долга за последние пять лет — и почти всё это залито по соседним водоёмам разных SPV, чтобы у головной компании руки были чисты. Если упростить: корпорации владеют лишь маленькой долей этих проектов и рисков, а основная куча долгов остаётся на периферийных "партнёрах". Пример Meta: дата-центр Hyperion формально принадлежит на 80% фирме Blue Owl и лишь на 20% самой Meta. Значит, бумажный долг остаётся за Blue Owl, а Meta вроде бы и ни при чем, хотя серверы будут трудиться ради неё.

Google тоже не промах: строит дата-центры через сторонние фирмы, но долги по кредитам попадают в чью угодно бухгалтерию, только не в её. Вся эта замануха, само собой, вызывает вопросы у аудиторов — например, Ernst & Young открыто задаётся вопросом: а кто же на самом деле будет отвечать, когда весь праздник закончится?

Интрига выходит далеко за пределы мира больших компаний. На долгах дата-центров уже висят крупные пенсионные фонды и страховые фирмы. Их миллионы вкладчиков фактически спонсируют чью-то столицу будущего, сами того не подозревая.

Главная угроза: всё это ужасно похоже на печально известную схему с субстандартными ипотеками, говорящую "спрос всегда будет только расти". В середине 2000-х этот подход обернулся коллапсом мировой экономики. Банки упаковывали плохие кредиты в замысловатые ценные бумаги, маскируя реальные риски от инвесторов и рейтинговых агенств. Только когда доля просрочек стала зашкаливать, эта махина полетела во все стороны. Lehman Brothers, например, по-житейски работали с плечом 1 к 25 — и всем нравилось.

Сегодня картинка похожа: в частном кредитовании банков накоплено 1,4 триллиона долларов, из которых 300 миллиардов — у самых крупных игроков. А мощности строящихся дата-центров в пятнадцать раз превышают реальный спрос на "искусственный интеллект".

В отличие от 2008 года, ставки делает не рынок деривативов, а банальное строительство "коробок с серверами" ценой в миллиарды. Чем быстрее крупные клиенты смогут платить по счетам, тем дольше праздник продлится. Но вложения пенсионных фондов, банков и страховщиков уже таковы, что параллели с 2008 годом — вовсе не преувеличение.