Билл Акман идёт за UMG

Инвесторы на Уолл‑стрит и музыкальные топ-менеджеры в один голос говорят: предложение фонда Pershing Square выкупить Universal Music Group (UMG) — это не роскошная сделка на 64 миллиарда долларов, как кричат заголовки, а попытка Билла Акмана тихо взять компанию по скидке. Чтобы разобраться, нужно снять слои лоска и посмотреть, что он действительно предлагает.

На бумаге Pershing Square опирается на прогноз, что к концу 2026 года акции UMG будут стоить 30,40 евро за штуку. Тогда вся компания тянула бы на 55,55 млрд евро. Но это — теория. А вот если брать реальное «всё‑наличными», то акционерам предложат всего 22 евро за акцию — итоговая оценка получается около 40,34 млрд евро, что заметно ниже стоимости UMG в день её IPO.

И это ещё полбеды. Pershing Square приносит «живых» денег всего 2,5 млрд евро, ещё 5,4 млрд хочет занять, а остальное планирует выручить, продав долю UMG в Spotify. Общий объём средств — примерно 9,4 млрд евро. Этого хватит только для выплаты по 5,05 евро за акцию плюс выдачи 0,77 новой акции вместо старой. Количество акций в обращении упадёт на 17%.

Когда складываешь числа, становится ясно: если учесть, что у Акмана уже есть около 6,2% UMG (остаток от купленного им в 2021 году пакета), то весь контроль обошёлся бы ему в примерно 12 млрд долларов — а не в придуманные 64 млрд.

Часть участников рынка прямо говорит: это не покупка, а попытка занять кресло руководителя. Фонд предлагает минимальную выплату наличными и очень большую долю в «новой структуре UMG». Выходит, что акционерам предлагают не деньги, а веру в будущие оценки, которые якобы обеспечит Pershing Square.

Есть и математическая проблема: по расчётам Barclays Bank, реальной опции получить всё наличными по 22 евро нет. Денег хватит максимум на 23% акций. Если все вдруг захотят кэш — схема рухнет. Поэтому Pershing Square явно рассчитывает, что большинство выберет смешанную выплату.

Некоторые участники рынка вообще сомневаются, что сделка реальна. Она сильно напоминает действия «активистских инвесторов», которые, делая громкие предложения, просто поднимают цену акций. Впрочем, это уже работает: после объявления бумаги UMG выросли почти на 11,5%.

Ирония в том, что Акман давно говорит: UMG недооценена, и многие согласны — компания показывает сильные результаты, но это почти не отражается в котировках. Даже недавний байбек на 500 млн евро не изменил настроения. Pershing Square критикует менеджмент UMG за то, что тот «плохо доносит стратегию» и что рынок не понимает, что делать с долей в Spotify.

Pershing уверяет, что сможет добавить ценности акционерам через оптимизацию капитала и понятные коммуникации. Но внутри музыкальной индустрии есть тревога: фонды часто экономят на артистах и авторах ради роста стоимости акций. Pershing пытается успокоить отрасль, обещая, что инвестиции в артистов — приоритет.

Однако многие слушавшие презентацию фонда говорят: Акман знает о музыкальном бизнесе «ровно столько, чтобы быть опасным». И сомнения, что эта сделка — благо для индустрии, только растут.