Bill Ackman va a por UMG

Los inversores de Wall Street y los altos directivos de la industria musical coinciden: la oferta del fondo Pershing Square para hacerse con Universal Music Group (UMG) no es una operación de lujo por 64.000 millones de dólares, como gritan los titulares, sino un intento de Bill Ackman de hacerse con la compañía discretamente y con descuento. Para entenderlo, hay que quitarle las capas de brillo y ver qué está ofreciendo realmente.

Sobre el papel, Pershing Square se apoya en la previsión de que, a finales de 2026, las acciones de UMG valdrán 30,40 euros cada una. En ese caso, la compañía entera estaría valorada en 55.550 millones de euros. Pero eso es teoría. Si hablamos de dinero contante y sonante, a los accionistas les ofrecerán apenas 22 euros por acción: la valoración final rondaría los 40.340 millones de euros, bastante por debajo del valor de UMG el día de su salida a bolsa.

Y eso no es lo peor. Pershing Square aporta solo 2.500 millones de euros en efectivo, quiere pedir prestados otros 5.400 millones y planea obtener el resto vendiendo la participación de UMG en Spotify. El volumen total de fondos asciende a unos 9.400 millones de euros. Solo bastaría para pagar 5,05 euros por acción y entregar 0,77 acciones nuevas por cada antigua. El número de acciones en circulación caería un 17 %.

Al hacer las cuentas, queda claro que, si se tiene en cuenta que Ackman ya posee alrededor del 6,2 % de UMG (el resto del paquete que compró en 2021), hacerse con el control le costaría unos 12.000 millones de dólares, no los 64.000 millones imaginarios.

Algunos participantes del mercado lo dicen abiertamente: esto no es una compra, sino un intento de ocupar el sillón de mando. El fondo ofrece un pago mínimo en efectivo y una participación muy grande en la «nueva estructura de UMG». En la práctica, a los accionistas no les ofrecen dinero, sino fe en las valoraciones futuras que, supuestamente, garantizará Pershing Square.

También hay un problema matemático: según los cálculos de Barclays Bank, no existe una opción real de cobrarlo todo en efectivo a 22 euros. El dinero solo alcanzaría para el 23 % de las acciones, como máximo. Si de pronto todos quisieran efectivo, el plan se vendría abajo. Por eso Pershing Square cuenta claramente con que la mayoría elegirá el pago mixto.

Algunos participantes del mercado incluso dudan de que la operación vaya en serio. Recuerda mucho a las maniobras de los «inversores activistas», que lanzan ofertas llamativas simplemente para hacer subir las acciones. Eso sí, ya está dando resultado: tras el anuncio, los títulos de UMG subieron casi un 11,5 %.

La ironía es que Ackman lleva tiempo diciendo que UMG está infravalorada, y muchos están de acuerdo: la compañía obtiene buenos resultados, pero apenas se reflejan en la cotización. Ni siquiera la reciente recompra de acciones por valor de 500 millones de euros cambió el ánimo. Pershing Square critica a la dirección de UMG por «comunicar mal su estrategia» y porque el mercado no sabe qué hacer con la participación en Spotify.

Pershing asegura que podrá crear valor para los accionistas optimizando el capital y comunicándose con claridad. Pero en la industria musical hay inquietud: los fondos suelen recortar el gasto en artistas y autores para elevar el precio de las acciones. Pershing intenta tranquilizar al sector y promete que invertir en artistas será una prioridad.

Sin embargo, muchos de quienes escucharon la presentación del fondo dicen que Ackman sabe del negocio musical «lo justo para resultar peligroso». Y las dudas sobre si esta operación sería buena para la industria no dejan de crecer.